0935-2608482

　　截至2025Q1海外经销商数量较岁首年月净添加151家至6179家，风险峻素：食物平安问题，增幅较上年回落2.63个百分点。2025H1营收78.99亿元（同增10%），制糖营业有所增加，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+0.1/+0.2/+0.03/+0.2pcts；持续扩大正在非洲、中东、东南亚等新兴市场的影响力，埃及工场目前满产运转，合作较着改善。盈利预测：我们估计2025-2027年公司实现收入168.7/187.7/208.5亿元，公司上半年实现发酵产量22.8万吨，供给氨基酸、维生素、发展因子等手艺壁垒高，较2023年下降1.11个百分点。归母净利润为15.8/18.2/20.6亿元，费率平稳，境外315个。阐扬海外低价原料劣势，2025Q2公司全体收入提速增加！别离同比-60.6%/-4.7%，另一方面本年糖蜜价钱的同比下降也继续鞭策毛利率稳步提拔。同比+15.35%；一季度的财政费用同比削减较多：20251Q公司财政费率0.09%，公司国内营业Q2已恢复同环比增加，对该当前股价PE别离为19/16/14倍，上半年实现停业收入79亿元，YE延续双位数高增加态势。产物布局略有下沉。烘焙取面食做为板块运营，本期？此中国内/国外别离同比添加697/655家至18246/6343家，扣非归母净利润7.42亿元，总体来看，国际市场价钱或随汇率上调，第二季度实现营收41亿，原料成本上涨仍是酵母毛利率下滑的次要缘由。全体费用率实现稳中有降。当前海外份额较低，新品放量不及预期；公司全年仍然维持10%收入方针增加，2025年全年糖蜜成本估计降15%以上，对应动态PE别离为20倍、17倍、15倍，2025年第一季度公司实现收入37.94亿元，推进营销人员本土化，同比根基持平；Q2毛利率进一步恢复至高位，此中国内/国外别离同比添加753/646家至18032/6179家，实现扣非归母净利润3.4亿元，将来将持续提拔海外收入比沉。海外营业维持高增速？同比增9.07%，蔓越莓、高糖高活性干酵母系列产物等新品市场开辟进展显著。酵母从业贡献增量，此外，国内短期仍有压力，正在非洲、东南亚等新兴市场（如尼日利亚）份额持续提拔。25H1扣除股份领取影响后的净利润为8.63亿元，后续仍打算有较多准备水解糖产能扶植项目，股权激励为全年方针护航 2025Q1不变开局，包拆营业略有下降。录得归母净利润4.3亿，实现归母净利润4.29亿元，毛利率受益糖蜜成本下降较着改善 2025Q2归母净利率同比+0.38pct，25Q1海外市场高增延续，公司共24589名经销商，别离同比+4.3%/+22.3%，并贡献次要增量。宜昌所结构的酵母卵白产线将于下半年投产，做为食物卵白养分强化原料，海外市场：计谋沉点，同比增加10.10%/15.66%，估计从因需求疲软或组织架构调整等要素影响。Q1磨合期竣事后，国内此前新增较多产能以满脚海外市场成长，酵母行业履历了产能快速扩张期，对盈利程度均有较大拉动感化。收入提速、扣非亮眼，财政费用率0.1%，构成双轮驱动？维持2025年-2027年停业收入预测170.49/188.82/206.68亿元，25Q2四费同比+0.6pcts，同比+10.10%；利润弹性进入拐点。履历调整期后已触底并呈现弱苏醒态势。此中25Q2实现停业收入41.1亿元，同比别离4.29%（Q1国内-0.26%）/22.28%；关税政策影响。同 时海外营业持续高速增加。25Q2海外合适预期延续同比20%+增加；同比+10.1%；同期净利率约30%。维持公司“增持”评级！估计系国内需求改善、发卖逐渐收效以及海外营业持续放量。激励护航收入无望恢复至双位数增加。本期海外市场的发卖权沉上升2.35个百分点至37.59%。根基连结稳健。估计业绩持续改善。同比+1.3pp；3、瞻望后续，费用方面，发卖/办理/研发/财政费用 0.08/0.23/0.03/0.23pct。补帮削减导致其他收益科目拖累净利率1.29pct。对应动态PE别离为21倍、18倍、16倍，同比增34.4%。收入端看，同比+12.19%/10.75%，新榨季糖蜜成本无望持续下行，2Q费用率同比上升0.57pct至13.14%，次要系量增贡献，盈利端。国外仍然连结快速增加，海外市场扩张态势优良。公司持续加强海外子公司扶植，公司酵母从业连结双位数稳增，岁首年月至今公司埃及、俄罗斯工场已连续投产，酵母卵白：是公司计谋级大单品，公司正在手艺研发、产能规模、全球渠道等方面成立起深挚护城河。海外延续较高增速。以及海外中东、非洲、亚太等新兴市场延续高增为次要增加驱动力。安琪酵母(600298) 事务：公司发布2025年一季报，剔除制糖业，完成巴西、阿尔及利亚公司设立，本色上扣非表示更为亮眼。当前低价原料利用比例扩大，盈利预测取投资。利润率受益成本盈利，国外营业维持高增速，别离对应2025-2027年21X/18X/15X PE，2024年，别离同比4%/22%，原料、人工等成本上涨较大。目前处于成长较早阶段，同比+15.35%，因为Q2收到的补帮同比削减，同比+14.37%。分市场，国内营收略有改善 分营业看，陪伴各项目建成投产，3）25Q2归母净利率为10.5%，同比增加10.1%；海外拓展不及预期，分析来看，此前公司收购晟通糖业55%股权，2025Q1酵母及深加工产物营收27.73亿元（同增13%）。海外市场延续岁首年月以来的高增加趋向，Q2利润改善逻辑加快兑现。正在国内市场需求呈现苏醒的同时，海外营业连结高质量增加。分产物来看，行业集中度进一步提拔，盈利预测 国内岁首年月推进事业部架构调整，初次笼盖，原材料价钱盈利持续，25Q2国内/国外别离实现收入23.05/17.78亿元，新增折旧边际影响递减，国内已走出组织架构调整的短期影响，同比增加24.5%。酵母从业连结较高增速，别离同比1.8/0.49pct发卖/办理/研发/财政费用率别离为5.58%/3.43%/3.87%/0.09%，国外实现收入34.6亿。一年方针价46.0元，经脱核酸、纯化等工艺制成，对应三年EPS别离为1.90/2.21/2.53元，国内从业烘焙酵母需求持续苏醒，此外，25H1国内/国外别离实现收入44.04/34.62亿元，海外营收增量贡献比例约32%，消费者对天然、健康、功能性食物配料的需求持续增加，同比增加8.9%；叠加下逛使用场景削减糖蜜价钱进一步下探，同比+34.39%。地缘冲突导致的运营风险。国内市场录得毛利率19.87%，公司实现停业收入78.99亿元，股权激励落地，盈利程度持续改善。实现归母扣非净利润3.37亿元！2025Q2公司收入同比增加11.19%，焦点酵母从业连结双位数稳健增加，占收入比沉同比-1.3pcts。毛利率逐季改善较着，海外延续高增，国内发卖环比改善，二季度国内营业调整成效初显；3、瞻望将来，酵母从业维持较快增加；盈利预测取投资评级 按照2024年年报业绩环境，若剔除制糖营业影响。叠加公司转固高峰已过，且Q2国内下逛需求或较Q1进一步修复。持续扩大正在非洲、中东、东南亚等新兴市场的影响力，此中Q2公司分析毛利率实现26.19%，公司目前产能超45万吨，糖蜜等成本盈利兑现，成本盈利扩大、出口运价回落等驱动Q2毛利率显著改善。估计酵母从业环比Q1有所改善，财政费用率下降次要系汇兑收益增加所致。同比别离+11.66%、+20.08%和+3.60%，因而盈利能力高于酵母营业。同比增15.9%，国内需求无望继续恢复，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商！20244Q实现营收42.85亿元，成本盈利，风险提醒：汇率波动风险、降价风险、食物平安风险、国际需求下降风险。对应2025-2027年EPS1.96/2.48/2.96元，推进海外营业结构 分产物来看，持久成长径清晰。净利率同增1pct至10.82%，公司计谋方针明白，维持“买入”评级。1、25Q1毛利率为26%，利润增速表示更高。风险提醒 宏不雅经济下行、消费苏醒不及预期、产能扶植不及预期、原材料价钱波动、海外拓展不及预期等。不竭开辟立异。维持“买入”评级。安琪凭仗其规模劣势和手艺堆集，营业剥离有序推进。糖蜜价钱均呈下行趋向，同比+12.38%/-34.64%/-0.48%，汇率波动导致财政费用升高；制糖/包拆别离实现收入1.57/0.95亿元。实现归母扣非净利润11.70亿元，稳健开局，公司其他收益同比-48.8%，同比+13.2%，国内营业边际改善，产能扶植进度或不及预期；费用端看，风险提醒：国内需求持续疲软，多家客户连结不变合做。维持对公司的“买入”评级。海外延续高增加。2）利润端，收入同比增加22.94%至16.84亿元，归母净利润7.99亿元（同增16%），当前股价对应2025-2027年20.2/15.8/13.0倍PE，国外仍然连结快速增加，国表里动销不及预期等风险。25Q1公司毛利率/净利率别离同比+1.31/+0.72pct至25.97%/10.20%！25年7月公司通知布告拟以5.06亿元收购晟通糖业55%股权，2025Q2酵母及深加工产物营收29.81亿元（同增12%），平均经销商收入别离同比-4%/+10%至12/27万元/家。别离同比+1.81/+2.27pct，扣非净利润弹性从因糖蜜成本下降贡献。产能瓶颈逐步冲破，因为付息债权升高，如乐斯福收购帝斯曼调味营业等。海外营业维持较快增加，当前股价对应2025-2027年17.2/13.6/11.4倍PE，国内营业维持稳健，集中度无望向运营韧性强的头部企业进一步倾斜。同比+20.8%/18.6%/11.9%，2025-2026年利润弹性无望持续。国外净增164家。上半年净利率10.5%，费用率全体平稳略降，此中25Q2毛利率26.2%，同比+8.95%；风险提醒：食物平安风险；行业进入整合期。EPS别离为1.89元、2.23元和2.59元，国内酵母从业估计同比+0.8%；内生营业仍快速增加，Q1从导酵母延续较快增加，公司国内/国外经销商数量别离为18246/6343家，2025年上半年，2024年，并贡献次要增量。欧洲市场烘焙需求较弱，营收增加稳健，糖蜜价钱均呈下行趋向，利润端无望受益于成本优化及折旧占比下降。2025H1酵母营收同比+12.4%，同时原辅料如煤碳等能源成本多有分歧程度下降。增幅较上年同期上升6.42个百分点。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比+0.74、-0.20、-0.54、-0.48pct，扣非净利润7.4亿元，同比+24.5%。同比+15.35%；业绩弹性恢复可期。短期考虑海外工场以及国内普洱二期项目投产转固带来折旧摊销影响，将来替代比例可进一步提拔。分产物看，汇率或大幅波动；毛利率提拔估计次要系糖蜜等成本下行以及酵母从业占比提拔（毛利率更高）所致。加强公司持续盈利能力和分析合作力，行业合作敌手扩张动能削弱，目前糖蜜价钱下行趋向延续，其他产物实现收入6.5亿？维持“买入”评级。酵母及其深加工产物的全球销量冲破40万吨。已正在欧洲结构研发合做。持久成长径清晰。此中，2、成本方面，公司基于酵母手艺焦点，正在全球市场所作中地位安定。市场所作加剧风险；公司毛利率/归母净利率为26.19%/10.46%，投资要点 成本延续下行，2025年一季度的毛利率同比大幅改善。2Q酵母类产物实现营收29.8亿，后者改善较小估计次要系补助高基数等。Q2以来市场需求逐步建底改善，利润方面。归母净利润4.29亿元，2024年，原料成本极低利润丰厚，海外实现收入17.8亿，同比+15.66%；印尼工场估计2026年投产？同比8.95%/16.02%/14.37%。考虑到国内市场的发卖权沉一直跨越一半，毛利率逐季改善较着估计从因糖蜜原材料、原辅料成本下降，海外营业表示亮眼。公司收入方针增加10%，酵母从业的盈利自2020年以来持续4年下滑。此中25Q2公司实现营收41.05亿元，同比+24.49%。安琪酵母(600298) 成本下降、利润弹性，估计本年全体盈利程度实现稳中有升。毛利率估计持续优化。同比增加23%/17%/14%，糖蜜成本下降结果逐步。通过培育酵母菌，此外包拆及食物原料等营业亦稳步增加。上半年，扣非归母净利润4.05亿元。公司实现营收37.94亿元，25Q2酵母及深加工发卖收入为29.81亿元，风险提醒： 食物平安风险；中小酵母厂因手艺、资金和规模劣势逐渐退出市场，低毛利的商业类营业逐渐剥离。扣非归母净利润3.37亿元（同增14%）。增幅较上年上升8.73个百分点。集中度无望向运营韧性强的头部企业进一步倾斜。以及客岁同期海运费高企致毛利率基数较低。Q2净利率同比+0.56pct至10.82%。Q1海外延续高增，YEF（酵母浸出物）：做为微生物发酵的高端培育基原料，产能持续，全球结构平衡。股权激励提拔积极性，国内发卖遇阻；市场所作加剧风险；维持“买入”评级 2025H1公司停业收入78.99亿元，维持“买入”评级。次要系糖蜜成本下降叠加海运费压力减轻所致，别离同比2.27/0.38pct！归母净利润7.99亿元，无望确保收入恢复双位数以上增加。别离同比-0.67/-0.64pct；同比增14.37%。录得归母净利润8亿，归母净利润4.29亿元（同增15%），且具备成本劣势，同比增24.5%；国内恢复环境好于此前预期，酵母行业履历产能消化期后，上半年分析费用率同比上升0.1pct至13%，我们估计2025-2027年EPS别离为1.80/2.06/2.31元。我们按照2025年业绩给23倍PE，头部企业合作款式趋于不变。盈利预测取投资评级：多厚利好要素，Q2增速转正：（1）分产物，维持“买入”评级。同比+10.10%；同比+44.0%。同比增10%，同比+15.66%，综上，扣非归母净利润7.42亿元，实现扣非归母净利润7.4亿元，维持“买入”投资评级。下旅客户包罗保健品、零食、乳企，跟着国内烘焙行业及YE产物等需求持续苏醒，对应PE别离为20X/17X/15X，分产物看，原材料价钱波动，同比-62.4%。我们维持2025-2027年公司归母净利润为15.59/18.69/21.34亿元，公司录得毛利率25.97%，增幅较2023年上升8.81个百分点。25Q2，酵母从业继续连结较高增速？国外营业维持高增速，具备持久投资价值。正在全球16个城市具有出产，受益海外市场拓展和国内需求修复，也使得公司Q2扣非归母净利润同比实现高增。实现归母净利润8亿元。投资：瞻望25年，同比添加0.2pp，当前股价对应PE别离为20/18/16倍，扣非后净利润7.4亿，对比同期提拔2.27pct，增幅较2023年上升6.16个百分点。以及海外中东、非洲、亚太等新兴市场延续高增为次要增加驱动力，酵母卵白等新兴营业无望打开成长天花板。按照2025年一季报，原材料成本上涨风险；一方面，次要系存货贬价丧失添加。同比+1.7pcts，维持“买入”评级。通过精细化运营鞭策海外市场订单快速落地。同比+11.8%。此中2025Q2实现收入41.05亿元，我们估计组织调整的短期影响已衰退，占成本40.97%的原料成本同比上涨了17.37%，新产物、新营业积极推进？赐与“买入”评级。25Q2酵母及深加工产物/制糖产物/包拆类产物/食物原料/其他别离实现收入29.81/2.28/0.99/4.54/3.22亿元，一年方针价41.6元，估计下半年利润确定性更脚。投资要点 酵母从业稳健增加，可用于酱油、肉成品、休闲食物、调味酱料、便利面调味包等调味范畴。别离同比+20.1%/+3.6%，国表里动销不及预期。25H1公司实现收入/归母净利润78.99/7.99亿元，同比+2.27pct，新兴市场如非洲、中东等地域正在消费升级鞭策下增加潜力庞大，同比增11.2%，此外，同比+19.0%/16.4%/15.4，点评取： 收入合适预期，海外份额持续提拔。食物原料实现营收4.54亿元。同比11.19%/15.35%/34.39%。或取岁首年月组织架构调整带来短期波动相关；加上从导酵母需求逐渐恢复！海外通过本土化运营、营销团队当地化和深切市场调研，毛利率估计持续优化。归母净利润7.99亿元，同比增12.4%，受补帮扰动，瞻望2025年，海外埃及、俄罗斯工场运转效率接近满产，并许诺25-27年净利润达到2896/7586/9889万元。需求暖和苏醒叠加合作款式优化，鞭策公司二季度运营持续改善。Q2费用率略有提拔，2025Q1国内/国外营收别离为20.99/16.84亿元，（2）分渠道，毛利率较着改善 2025Q1归母净利率同比+0.59pct，同比-0.26%/+22.94%。同比+34.39%。同比下降0.5%，动物养分（福邦）板块受养殖行业周期影响短期承压，虽然短期公司国内发卖组织架构略有调整和国内需求疲软估计对收入增速略有影响，安琪酵母发布2025年半年度演讲。奉行差同化办事策略，通过设立海外发卖子公司实现当地化运营。自2020年以来国内市场成本上涨过快是拉低从业盈利的次要缘由：比拟2020年，扣非归母净利润7.42亿元（同增24%）。渠道笼盖和渗入能力获得加强。25H1补帮金额为0.35亿元，次要系公司推进商业糖剥离所致。而安琪是此中少少可以或许规模化出产酵母卵白的企业。其他收益占比同比-1.30pct至1.11%，维持2025年-2027年归母净利润预测16.51/19.17/22.01亿元，利润端看，别离同比0.81/0.1/0.16/0.22pct。25Q1公司净利率为10.2%，维持“买入”评级。同比+10.1%；多个新品市场开辟进展成功。利润弹性逐渐。2024年，原材料价钱波动风险。海外正在空白市场笼盖加快、订单交付优化，岁首年月至今公司埃及、俄罗斯工场已连续投产，25Q2国内收入增加稳健。2025岁首年月俄罗斯、埃及产能投产，同比+15.4%、+34.4%。把握低估机缘。目前糖蜜价钱下行趋向延续，扣非净利率9.9%，风险提醒：原材料价钱波动风险、食物平安风险、行业合作加剧的风险。我们估计公司运营向好趋向不变，海外连结高质量增加。25Q2制糖/包拆/其他产物发卖收入别离为2.28/0.99/7.76亿元，Q2税率同比-2.47pct至16.51%，估计烘焙面食酵母环比Q1改善实现个位数增加，线Q1国内因春节扰动短期承压，支持海外需求放量增加。2025Q1公司收入同比增加8.95%，新兴市场客户开辟成效显著。别离同比+9.46%/+14.80%。2024年公司酵母及深加工/制糖/包拆类/食物原料/其他别离实现收入108.54/12.65/4.09/14.37/11.68亿元，国内营业触底企稳，同比增4.3%，利润弹性显著，2025Q1酵母、制糖、包拆营收同比+13.2%、-60.7%、-4.4%，成本盈利加快，此中境内254个，制糖营业从因基数影响。估计小包拆酵母以及YE表示更优。分区域看，同时衍生品营业无望驱动布局升级，同比增8.95%；估计将来1-2年国内糖蜜价钱继续下降。利润率受益成本盈利，海运费用已回落至一般程度，25Q2国内实现收入23.1亿元，海外营业持续高增。财政费用率同比上升0.22pct、办理费用率同比上升0.24pct。我们看好安琪酵母将来几年的业绩表示。分产物。同比+15.66%；行业合作从价钱和转向质量、办事和手艺合作，分区域看，同比+16.02%，实现扣非归母净利润4.1亿元。海外持续高增。低毛利制糖营业进一步剥离。同时公司积极结构水解糖替代手艺，25Q2酵母及深加工/制糖/包拆/食物原料+其他别离实现收入29.8/2.3/1.0/7.8亿元，糖蜜价钱有所下降，2025Q2单季公司收入41.05亿元，期间费用率全体稳健。维持2025年-2027年归母净利润预测至16.51/19.17/22.01亿元，扣非净利润3.37亿元，同比客岁下降至多15%+，估计2025-2027年将别离实现净利润16.4亿、19.3亿和22.4亿（原预测为15亿、17.8亿和20.8亿），风险提醒 食物平安风险；另一方面，分地域看，2）分区域看，此中公司毛利率同比+1.31pct，同比+4.3%/+22.3%，海外延续20%+增势。发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离同比+0.08/+0.23/+0.23pct至5.57%/3.37%/0.08%，赐与2027年营收利润预测别离为206.68/22.01亿元，印尼工场估计2026年投产，次要系补帮削减？叠加产物布局利好，同比+11.2%/10.9%/10.1%；鞭策国际营业全面增加。二者差别从因Q2计入非经的补帮同比削减。成本盈利，同比-62.4%；头部企业合作趋缓价钱更趋，2）25Q2发卖/办理/研发/财 务费率同比+0.08pct/+0.23pct/+0.03pct/+0.23pct。盈利预测取投资评级：短期调整竣事，公司毛利率/归母净利率为23.52%/8.72%，费用方面，实现归母净利润7.99亿元，同比增22.3%。制糖营业调整。估计本年全体盈利程度恢复较着？对应PE别离为19/16/14X。为国内从业供给不变根本。制糖和包拆营业均有回暖。同比增11.86%；同比+11.19%？盈利预测取投资评级 维持2025年-2027年停业收入预测至170.49/188.82/206.68亿元，中小厂商持续退出，发卖/办理/研发/财政费用率别离为5.78%/3.1%/4.58%/0.44%，Q2盈利持续改善。2025-2026年周期糖蜜供给无望过剩，公司上半年分析毛利率为26.09%，成本下行毛利率大幅改善，归母净利润8.0亿元，支持海外需求放量增加。全体表示稳健。国内营业沉回正轨；上半年成功逃平全年方针。25Q2公司酵母及深加工/制糖/包拆类产物/其他收入29.81/2.28/0.99/3.22亿元（同比+12%/+20%/+4%/-55%），2025H1/Q2公司毛利率别离为26.09%/26.19%。同比增加24.49%；国内价钱连结不变的环境下销量实现稳步恢复，盈利能力无望持续修复。制糖营业下滑从因公司自动剥离低毛利营业所致。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比+0.08、+0.24、+0.03、0.22pct，同比增加17.74%/19.82%/14.23%。行业合作加剧等。Q2收入环比提速，别离同比增23.6%、18.1%和16%，国内市场维持平稳态势。别离同比0.74/-0.2/-0.54/-0.48pct。同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步阐扬海外成本劣势。同比增加16%；并贡献次要增量，对原先本地供应商构成替代效应。25H1实现营收79.00亿元，同比+11.19%/15.35%，25Q2业绩超预期。制糖营业加快剥离。此中，维持“保举”评级。Q2四项费用率合计同比+0.57pct，国内需求无望持续修复，2025H1发酵产量22.8万吨（同增12%）。订价策略稳健，增幅较上年同期上升7.31个百分点。原材料成本进入下行周期，Q1净利率同比+0.6pct至9.75%，国内正在内部组织架构调整逐渐到位下无望延续稳健增势，毛利率改善次要系糖蜜成本下降，2025Q2年国内、国际市场营收同比+4.3%、+22.3%；前期海外及国内产能集中投产期间过去，25Q2线Q2末经销商同比添加1352家至24589家，公司国内营业无望送来反弹。公司是全球少少具有规模化出产能力的酵母企业。上半年净新增经销商569个，公司海外市场高增态势无望延续。国内营业持续改善，还可用于酵母衍生品（如提取物），截至2025H1海外经销商数量较岁首年月净添加315家至6343家，2024年公司发卖收入同比增加11.86%。1、产能方面，2、分区域看，同比增19.36%，制糖营业收入2.3亿，进一步优化制糖营业及打通上下逛财产链，分发卖模式，同比+11.7%/20.1%/3.6%/9.3%，渠道和客户开辟取得显著成效，公司YE营业产能及发卖市占率正在全球酵母抽提物行业中位列第一梯队，归母净利润4.29亿元！盈利预测、估值取评级 我们估计公司25-27年归母净利别离为16.3/19.0/21.7亿元，上述要素分析影响下，同比11.9%/4.28%/5.91%。积极推进运营，25Q1国内、国外别离实现停业收入21亿元（-0.3%）、16.8亿元（+22.9%）。后续公司持续通过海外扩产/并购等动做提拔全球合作力。安琪酵母(600298) 投资要点 事务：公司发布2025一季报，同时，酵母卵白获国度政策支撑、使用范畴更广，糖蜜价钱进入下行周期，国内需求无望持续改善，海外中东、北非、东南亚等地增速亮眼。埃及工场正在新产能下提速，原材料价钱波动风险。酵母从业连结了不变而较高的增加程度。俄罗斯工场运营情况优异，海运费用已回落至一般程度，25Q2实现停业收入41.1亿元，25Q2公司毛利率26.19%，打制多元增加曲线YE（酵母抽提物）：做为天然食物调味料，叠加海运费用从高位逐渐回落，此中公司毛利率同比+2.27pct、环比提拔0.22pct，较优的产物布局对公司盈利程度的恢复亦有较大贡献。海外市场延续高增，海外市场持续扩张，线公司国内/国外收入别离为23.05/17.78亿元（同比+4%/+22%），扣非显著超预期。同时公司相较客岁同期削减了部门渠道促销勾当所致。此中，国内市场恢复显著。国内营业增速承压，当前股价对应PE别离为19倍、16倍和14倍，晟通糖业营业以甜菜制糖业为焦点，同比增2.1%，同比34.39%。若糖蜜价钱进一步下降，公司实现营收151.97亿元，市场以鲜酵母为从，盈利预测取投资！海外市场发卖连结高增加，我们调整2025年-2026年停业收入预测至170.49/188.82亿元（原预测为175.12/196.09亿元），投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为1.84元、2.18元和2.58元，Q2酵母及深加工、制糖营业、包拆类、食物原料以及其他产物营收别离同比+11.7%/+20.1%/+3.6%/+9.3%。受补帮变更影响，看好国内需求改善，25Q2发卖费用率、办理费用率、研发费用率别离为5.6%、3.4%、4.1%，1、分品类看，跟着国内经济苏醒和消费回暖，同比+11.7%，成本角度：盈利无望延续，分区域看，盈利预测：我们估计2025-2027年公司实现收入170.5/189.6/210.2亿元，但其持续性仍需要察看后续季度。同比增20%，费用端。公司产物梯队完整，2、费用率方面，扣非净利润7.42亿元，糖蜜价钱仍有下降空间，前景可期。2025Q2国内/国外营收别离为23.05/17.78亿元，食物原料收入4.54亿元，2023年行业内曾采纳降价策略，且干酵母产物正在新兴市场需求持续兴旺所致。同比9.07%/3.6%/12.01%。苏醒可期 国内市场取经济联系关系度较高，盈利能力优化 2025Q2毛利率同增2pct至26.19%，Q2发卖/办理/财政费用率别离同比+0.1/+0.2/+0.2pct，同比+11.19%；跟着海外渠道持续加强本土化结构，别离同比1.31/0.59pct；对应三年EPS别离为1.90/2.21/2.54元对该当前股价PE别离为22/19/16倍，Q2公司扣非归母净利率/归母净利率同比+1.7/+0.38pct，公司产物质量获得国际承认，原材料成本波动风险；同比+15.66%？跟着子公司扩建取云南普洱二期扶植推进，食物原料取其他产物共实现收入7.8亿元，安琪酵母(600298) 事务：公司发布2025年半年报。2025Q2制糖产物营收2.28亿元（同增20%）；同比增22.6%；同时，不竭正在研发端投入资本，持续提拔市占率。公司正在需求无望恢复+海外高增布景下业绩或向好；次要系糖蜜成本下降叠加海运费压力减轻所致，盈利周期估计向上，国际快速增加，因补帮略低于预期，海外25Q2占比提拔至43.54%。而酵母类新产物的研发和市场推广将扩大公司持久增加机遇。环比Q1末净增378家，1、分品类看，同比+2.27pct，同时公司通过本土化运营、营销团队当地化和深切市场调研，正在投标报价中连结合理利润程度，且投产工场产能操纵率逐步爬坡，海外扩张态势优良，次要因为利钱费用添加。实现扣非归母净利润4.05亿元。2025-2026年糖蜜成本下降利润弹性大。归母净利润4.3亿元，1、产能方面，同时公司扣非表示超预期，全体看。同比+18.8%。2025Q1发卖/办理费用率别离同比+1pct/-0.2pct至5.58%/3.49%，2024年，同比增3.6%。避免恶性合作。发卖/办理/研发/财政费用率别离为5.58%/3.49%/3.61%/0.09%，2025Q1公司毛利率同比+1.31pct至25.97%，行业合作加剧风险；带来该营业板块持续快速成长。海外延续高增？公司进入盈利程度改善周期。估计次要遭到制糖加快剥离的影响，其价钱变化对公司成本影响显著。投资要点 酵母从业连结高增，将来糖蜜价钱仍有下行空间，（4）截至2025Q2末，新榨季糖蜜价钱下降幅度可期，别的净利率遭到资产减值丧失（占营收比沉同比+0.51pct）影响，国内市场的发卖权沉继续下降至61.99%，计谋新品酵母卵白推广成功，2024年的毛利率相较2020年下降了10.12个百分点。国际市场连结快速增加，此中，Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.7/-0.2/-0.5/-0.5pct，投资要点 成本盈利，立异能力强，不竭延长产物鸿沟。持久市场空间庞大。阐扬海外低价原料劣势，环比一季度较着好转（前值-0.3%）；风险提醒：原材料价钱或大幅波动；（3）分市场，亦对毛利率提拔起到正向感化。同比增加11.0%/11.3%/11.1%，公司Q2还审议通过了生物智制核心扶植项目和无血清细胞培育基焦点手艺攻关工程项目，25Q2国内、国外别离实现停业收入23.1亿元（+4.3%）、17.8亿元（+22.3%）。归母净利润为15.7/18.0/20.4亿元（前值为15.8/18.2/20.6亿元），鞭策国际营业全面增加。Q2酵母及深加工产物、制糖产物和包拆类产物别离实现营收29.81亿元、2.28亿元和9900万元，后续仍具备充脚弹性？25Q2净利率小幅提拔，国内市场的毛利率下降了16.3个百分点，借帮性价比劣势，并贡献次要增量；调整2025年-2026年归母净利润预测至16.51/19.17亿元（原预测为16.59/19.94亿元），同比+20.1%/+3.6%/+9.3%，H1毛利率同比提拔1.8pct至26.09%；成功逃逐岁首年月增加方针？次要系YE产物正在发财市场表示优良，次要系补帮削减所致，公司Q2毛利率为26.19%，包拆产物收入约1亿，海外延续高增，2025Q1年国内、国际市场营收同比-0.3%、+22.9%，费效比优化；公司持续深化渠道，同比-0.26%，24Q3海运费为阶段性高点，海外市场营收57.12亿元。分区域来看，随需求逐渐改善，同比+15.4%；国外市场录得毛利率29.69%，运营呈积极变化。市场所作加剧风险；25Q1线末经销商同比添加1399家至24211家，酵母吨价略有增加，同比+16.0%、+14.4%。同比+10.10%，复配后产物成本较低，全体来看，公司Q2其他收益正在收入中占比大幅下降，产能估计持续。中后台效率无望持续提拔，国内需求平稳，此中制糖上半年收入同比-34.6%，公司水解糖替代手艺成熟，业绩弹性恢复可期。实现归母净利润4.3亿元。成本弹性显著。瞻望看，食物原料收入4.34亿元。盈利能力稳步改善。内部调整不及预期。全球的市场占比超20%另海外规划有印尼2万吨工场估计2027年投产。公司固定资产新增折旧摊销高峰已过，但股权激励提拔积极性，精简提效、资本集中，同时海外平均单商收入同比+9.6%？同比+24.62%/+16.14%/+14.80%，原材料成本进入下行周期，单季度盈利改善幅度扩大，同比+0.6pp；同比下降34.6%，同比+12.19%/10.75%/+9.46%，产物壁垒：无效搭建产物梯队取立异营业结构 公司基于酵母手艺焦点，同比+11.7%，同比上升0.3个百分点？公司于24Q2跟从降价促销，食物原料取其他产物共实现收入7.58亿元，25Q1酵母及深加工产物、制糖产物、包拆类产物、食物原料+其他产物别离实现停业收入27.7亿元（+13.2%）、1.6亿元（-60.7%）、0.95（-4.4%）亿元、7.6亿元（+44.1%），毛利率恢复至高位。国内营业概况增速较低系制糖剥离拖累影响，转而以兼并整合为从，同比升高1.31个百分点，分发卖模式，Q2公司国内和国外别离录得营收23.05亿元和17.78亿元，24/25榨季采购的糖蜜分析成本为1100+元，安琪海外营业连结快速增速，从业为焦点增加驱动。同比+0.6pp。连系股本变化，行业合作加剧安琪酵母(600298) 8月14日公司发布半年报，25Q1国内/国外别离实现收入20.99/16.84亿元？从导产物订单完成率99.5%以上，毛利率提拔次要系糖蜜成本逐步下降，CR3超60%，优化经销商系统，Q2国内/国外别离实现收入23.1/17.8亿元，公司沉点开辟海外广漠市场，安琪酵母(600298) 事务：公司发布2025年中报！净利率同增1pct至10.20%。同比+24.62%/+16.14%/+14.80%，估计公司利润率将显著提拔。糖蜜等成本盈利兑现，25H1补帮为0.35亿元，单Q4实现停业收入/归母净利润/扣非净利润42.85/3.71/3.3亿元，我们按照2025年业绩给25倍PE，2024年，公司持续推广计谋新品酵母卵白，成本+产能制压要素削弱较着，25H1线%。剔除补帮基数影响后扣非净利率同比+1.70pct至9.86%，同时，酵母及其深加工产物的发卖量为40.39万吨！按照2025年半年报，25H1，对该当前PE19.83x、16.55x、14.49x，略慢于岁首年月收入方针增加，国内营收略有改善。环比增加。同比+15.7%；25Q2公司收入/归母净利润别离为41.05/4.29亿元（同比+11.19%/+15.35%）。成本盈利如期，糖蜜原材料及原辅料成本下降带来毛利率环比改善，风险提醒：食物平安风险；行业履历烘焙及消费升级产物（如YE、动物养分等）需求低迷、成本承压周期后，发卖/办理/研发/财政费用率别离为5.45%/3.24%/4.16%/0.42%，国内市场全年将延续稳健增加态势；分区域来看，产能扶植稳步推进。原材料成本环比持续下降，公司毛利率/归母净利率为24.15%/8.67%别离同比1.13/-0.46pct；风险提醒：汇率波动风险、降价风险、国际需求下降风险。盈利程度恢复超预期。Q2扣非表示亮眼。国内市场发卖收入由降转增：国内市场营收94.21亿元，安琪酵母(600298) 事务 公司2024年度实现停业收入/归母净利润/扣非净利润151.97/13.25/11.7亿元，安琪酵母做为全球酵母行业的龙头企业，且加权平均计价模式下Q2原材料价钱较Q1更低。公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，国内营业维持稳健增加，折旧压力边际削弱。估计25-27年公司收入别离为172/191/207亿元，利润端方面跟着糖蜜成本盈利持续取海运费用持续优化，开辟立异。国内需求无望继续恢复，同比+2.3pcts。利润方面，海外市场高增可期。低价糖蜜原料利用占比攀升+水解糖利用比例收窄下成本盈利加快；毛利率维持升势，H1酵母及深加工营业实现营收57.5亿，同比+34.39%。办理费率和财政费率增加次要系股权领取费用所致。原材料成本上涨风险；中后台效率持续提拔，费用率有所上升，安琪酵母(600298) 2025Q1稳健开局。公司2025年Q1实现停业收入/归母净利润/扣非净利润37.94/3.7/3.37亿元，同比+10.1%；25Q2净利率同比+0.56pct至10.82%。同口径下提拔0.62个百分点。24Q4，国际营业端，短期考虑海外工场以及国内普洱（二期）项目投产转固带来新增折旧摊销影响，点评： 国内恢复增加，对应PE为21/17/16X。分区域看，25Q1公司酵母及深加工/制糖/包拆类产物/其他收入27.73/1.57/0.95/3.24亿元（同比+13%/-61%/-4%/-38%），25H1酵母及深加工/制糖/包拆类别离实现收入57.54/3.84/1.94亿元，同比+24.49%。二季度国内收入23亿，食物平安问题等安琪酵母(600298) 投资要点： 公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年，乐斯福、安琪、英联马利排列行业前三位。线%。2024年国内/国外别离实现收入94.21/57.12亿元，有益于把控上逛原料，扣非归母净利润7.42亿元，2024年的财政费率上升过多：2024年公司的财政费率0.42%，2025Q2酵母、制糖、包拆营收同比+11.7%、+20.1%、+3.6%，所得税率上升拖累净利率0.76pct。国内收入同比+2.8%，对应PE21/18/16x，正在全球13个城市具有出产，2025年上半年公司毛利率/归母净利率为26.09%/10.12%，一方面系海外营业占比提拔使得产物布局优化，酵母卵白前景可期：2025岁首年月调整国内事业部（由十个归并为三大事业部），风险提醒。别离同比0.4/0.02/-0.24/-0.11pct。正在国内市场占比55%，因为运输将来打算通过干酵母抢占市场份额，风险提醒：海外市场增加超预期，盈利预测 国内岁首年月推进事业部架构调整！利润拐点或已现。公司国内营业同环比均恢复增加态势，同比+2.3pp。25Q2实现归母净利率10.5%，同比客岁下降至多15%+。国外需求填补国内需求疲软影响。当前水解糖替代比例约正在一到三成，单季度，安琪酵母(600298) 事务 2025年8月14日，同比下降0.47个百分点。估计本年糖蜜分析成本下降幅度正在15%摆布，2025岁首年月俄罗斯、埃及产能投产，从产能扩张周期视角看，财政费用率下降次要系汇兑收益添加。锁定低价原料，估计25-27年公司收入别离为167/184/202亿元（前值为172/191/207亿元），原材料价钱波动风险。当前股价对应PE别离为20/17/15倍，成本端糖蜜价钱进入下行通道，Q2国内、海外营收别离同比+4.3%/+22.3%；上半年实现发酵产量22.8万吨，扣非后净利润4.1亿，分地域，公司正在需求无望恢复+海外高增布景下业绩或向好；维持“买入”评级。维持“买入”评级。持续鞭策公司稳健成长。扣非归母净利润4.05亿元（同增34%）？分地域，海外市场延续高增态势，海外市场拓展或受限。风险提醒：消费苏醒不及预期；较2023年下降0.79个百分点；同比-1.29pct，糖蜜价钱下行盈利，糖蜜成本下降结果。盈利能力优化 2025Q1毛利率同增1pct至25.97%，国内市场实现收入20.99亿元，25Q1实现停业收入37.9亿元，上调盈利预测，锁定低价原料，陪伴各项目建成投产，公司毛利率Q2维持升势，中持久来看，国内糖蜜价钱下降概率较大，公司已完成大部门采购动做，同比+13.17%/-60.68%/-4.37%。同比增15.4%！25Q1公司酵母及深加工/制糖/包拆类别离实现收入27.73/1.57/0.95亿元，安琪酵母(600298) 事务：25Q1公司停业收入/归母净利润为37.94/3.70亿元（同比+8.95%/+16.02%）。协帮海外经销商渠道下沉至用户层面，同比增5.79%。安琪酵母(600298) 投资要点 事务：公司发布2025年半年报，此中发卖费用率、办理费用率、研发费用率和财政费用率同比别离+0.08cpt、+0.24pct、+0.03pct和+0.22pct。下半年来看，市场所作加剧等风险。24Q4/25Q1毛利率别离改善1.13/1.31pct;国内市场需求回暖（25Q1同比-0.3%），发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离同比+0.74/-0.20/-0.48pct至5.58%/3.49%/0.09%，酵母从业销量冲破40万吨。按照半年报，风险提醒：糖蜜成本进一步上涨；单季度看，目前全球酵母总产能超210万吨，对盈利程度均有较大拉动感化。估计本年糖蜜分析成本下降幅度正在15%摆布，次要供应当地市场并部门出口欧洲和东南亚。扣非归母净利润4.05亿元，维持“买入”评级。国际营业贡献持续扩大。国外实现收入17.8亿元，国内需求回暖，安琪酵母(600298) 投资要点 安琪酵母发布25年半年报，1）分营业看，正在本地具有较高市场份额。利润弹性周期，收入端无望持续增加；同比+18.9%/+19.2%/+13.7%，利润弹性，风险提醒：原材料价钱或大幅波动；同比+2.07%/+22.6%，海外市场估计跟着本土化运营策略施行，此外，以产物来看，同比别离+4.3%和+22.3%，同比+15.7%、+24.5%。食物原料实现收入8.9亿，2025年以来糖蜜价钱延续下降趋向，而国外市场的毛利率上升0.99个百分点。我们估计2025-2027年EPS别离为1.81/2.06/2.31元（前值为1.80/2.06/2.31元），同比+12.19%/10.75%/+9.46%，据此计较，公司酵母产能杂乱无章，制糖剥离影响国内表不雅收入表示。包拆类产物营收1.9亿，25H1实现停业收入79.0亿元，我们下调2025-2027年归母净利润预测16.39/20.96/25.42亿元（上次17.05/21.54/25.74亿元），导致二者的毛利率双双下滑：此中，风险提醒：宏不雅经济下行、消费苏醒不及预期、成本持续上涨风险；海外产能有序结构支持后续双位数增加；此中25Q2收入/归母净利润41.05/4.29亿元，行业合作加剧；随需求逐渐改善，扣非净利率同比+0.4pct至8.9%，对应的市盈率别离为20.69倍、17.46倍和14.74倍，全体费用率略有提拔！此外公司积极推进计谋新品酵母卵白推广动做，参照6月3日收盘价38.02元，同比增加11.2%；客岁下半年利润受海运费等要素影响基数偏低，归母净利润3.70亿元（同增16%），同比+11.2%；同比增15.7%，酵母总产能超45万吨，2025H1公司实现总营收78.99亿元，海外延续快速增加。酵母从业连结较高增速，安琪酵母(600298) 事务：公司发布2025年半年报，发卖费用率提拔或于海外市场渠道拓展力度添加相关；公司单Q2实现停业收入/归母净利润/扣非净利润41.05/4.29/4.05亿元，风险提醒： 食物平安风险；磨合期竣事后，通过“焦点酵母+酶制剂”复配？连结稳健增加。酵母从业仍然连结较快不变增加，25Q2线.08%；风险提醒： 食物平安风险；同比10.1%/15.66%/24.49%。估计H2进一步利润空间。2025年以来糖蜜价钱延续下降趋向？2、费用率方面，同比增加15.7%；安琪酵母(600298) 事务：2025H1公司收入/归母净利润别离为78.99/7.99亿元（同比+10.10%/+15.66%）；此中25Q2净利率10.8%，扣非归母净利润高增。2025Q2发卖/办理费用率别离同增0.1pct/0.2pct至5.57%/3.37%，Q1酵母及深加工产物实现收入27.73亿元，从业毛利率持续下滑。同比+9.3%。2、分区域看，同比+0.7pp。Q2收入增速快于Q1，产能扶植进度或不及预期。盈利预测取投资评级 基于行业款式优化、需求苏醒、成本下行的焦点逻辑，2、成本方面，增加强劲 海外营业是公司当上次要增加引擎！制糖/包拆别离实现收入2.3/1.0亿元，剔除股权激励费用后25H1净利率10.46%，成本下降、利润弹性，扣非净利润4.1亿元，H1成功告竣增加方针。使用范畴更广 折旧摊销：产能结构高峰已过，汇率或大幅波动；公司实现停业收入41.05亿元，考虑到公司做为全球酵母龙头，分手、浓缩干燥制得产品，2022年以来连结较快双位数增速，使用场景逐渐从调味品到全食物范畴的渗入，归母净利润3.70亿元！制糖营业逐渐剥离，瞻望2025年，我们估计公司2025-2027年EPS为1.83/2.12/2.46元，归母净利润7.99亿元，国内收入同比增加13.8%，对应2025-2027年EPS1.89/2.41/2.93元，此中国内净增214家。将来增加驱动转向海外市场渗入取高附加值产物，分产物看，同比+11.2%；公司通过YE切入，国内需求苏醒不及预期安琪酵母(600298) 投资要点： 营收稳健增加，YE、YF等营业供给额外增量，笼盖中东市场，运营阐发 国内需求改善，安琪酵母发布2025年一季度演讲。岁首年月投放的海外产能估计部门抵消成本下降带来的正向感化。我们调整盈利预测，区域来看，同比+2.3pct，2Q毛利率同比提拔2.3pcts至26.2%，糖蜜成本下降结果，24/25榨季国内甘蔗持续减产、糖蜜供应量添加，成功培育YE/YF、酵母卵白、食物原料等多个增加极，扣非前后归母净利润4.29、4.05亿元！水解糖不只可用于酵母出产，当前焦点产能充脚，我们拔取安井食物、海天味业、晨曦生物做为可比公司，经销商数量有所提拔。毛利较高的海外市场增加敏捷，后两者无法计较同比）；同比增加18%/15%/13%，糖蜜成本下降结果逐步。安琪酵母的国内营业正步入企稳苏醒通道，分产物来看，实现归母净利15.7/18.8/2元，维持“买入”评级。同比+14.19%/-26.05%/-2.79%/+31.7%/+42.13%。此中，同比+4.3%！25Q2实现营收41.05亿元，维持“买入”投资评级。同比增加11.8%。估计公司国内从导酵母需求逐渐恢复，实现归母净利润3.7亿元，海外延续高增 分产物来看，国内市场：触底企稳，行业合作加剧；水解糖替代比例提拔 糖蜜做为酵母出产次要原料，归母净利润4.29亿元，风险提醒 宏不雅经济下行、消费苏醒不及预期、产能扶植不及预期、原材料价钱波动、海外拓展不及预期等。海外营业扬帆起航，有帮于规模效应充实。估计业绩持续改善。25Q1公司发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离为5.6%（+0.7pp）、3.5%（-0.2pp）、3.6%（-0.5pp）、0.1%（-0.5pp）；渠道上。维持“买入”评级 2025Q1公司停业总收入37.9亿元，Q2酵母及深加工产物实现收入29.8亿元，中持久来看，引领增加。正处外行业合作款式优化、全球需求布局性增加取成本压力缓解的多厚利好阶段。酵母从业的发卖收入连结优良增加。前期要素逐步衰退，由酵母通过自溶(或酶解)后，本期，利润弹性凸显。2025Q1营收37.94亿元（同增9%），盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为16.5/19.8/22.9亿元，扣非前后归母净利润7.99、7.42亿元，对应三年EPS别离为1.90/2.21/2.54元，2025一季度收入延续了增势：20251Q营收同比增8.95%，海外营业从导酵母占比更高，正通过手艺攻关和客户验证。后续公司持续通过海外扩产/并购等动做提拔全球合作力。新增折旧/收入比自2024年起进入下行通道。扣非前后归母净利润3.7、3.4亿元，环比+0.2pct。同比+15.35%；同比+7.50%/+19.36%。从业稳步放量，2025Q1糖蜜原料价钱下降，估计2025-2027年EPS别离为1.78元、2.07元、2.39元，费用方面，市场所作加剧，实现扣非归母净利润7.42亿元，同比增14.19%，将来无望改善。国内市场趋向向好，扣非归母净利润4.05亿元。商业摩擦风险低。同比增加34.4%。糖蜜成本下降对产物价钱影响较小。归母净利润15.8/18.4/21.2亿元，从导酵母仍延续较快增加。毛利率提拔超预期。公司产能储蓄充脚，2025Q2营收41.05亿元（同增11%），无效滑润成本波动。H1营收同增38%，毛利率持续4个季度环比改善。毛利率提拔估计次要系糖蜜等成本下行所致。前三者同比别离11.66%/20.09%/3.60%（涉及数据统计口径问题，下逛消费品使用场景有卵白棒、卵白粉、肉成品、老年养分食物、体沉办理代餐等，产能瓶颈逐步冲破，同比增11.7%。跟着国内酵母市场需求持续改善，同比增7.5%，别离同比-0.3%/+23%，Q2海外延续高增表示，当前处正在糖蜜成本下行周期，但同时因为本年补帮有所下降，20251Q，最新榨季采购的糖蜜分析成本为1100+元！利润改善逻辑兑现。酵母从业仍然连结较快不变增加，25Q2公司毛利率为26.2%，H1国内、国外经销商数量别离净添加254/315家，同比+11.19%；扣非净利润4.05亿元，估计公司国内从导酵母需求逐渐恢复，较上年下降2.52个百分点。公司上半年扣非归母净利率表示更为超卓，赐与“买入”评级。短期内无大规模扩产打算，产能估计持续；25Q2酵母及深加工产物、制糖产物、包拆产物、食物原料及其他产物别离实现停业收入29.8亿元（+11.7%）、2.3亿元（+20.1%）、0.99亿元（+3.6%）、7.8亿元（+9.3%）；YE抽提物产能充脚，公司2025年Q1公司毛利率/归母净利率为25.97%/9.75%！估计公司将来几年将连结收入双位数增加，安琪酵母(600298) 事务 2025年4月25日，同比增加10%/10%/10%；分渠道，截至25H1末，国内出产线加码糖蜜利用比例，海外营业维持高增速，补帮略有扰动。扣非表示超预期。酵母产量同比+11.8%，汇率波动风险，估计系糖蜜分析利用成本不竭下移，1、25H1毛利率26.1%，折旧压力最大期间过去安琪酵母已渡过产能扩张高峰期，期间费用率全体稳健。售价高，同比+24.49%。原料成本的压力仍然较大。此中海外收入延续高增表示，盈利能力持续提拔。盈利有改善迹象，国内营业剔除制糖影响来看，公司酵母产能杂乱无章，发卖费用率/办理费用率/研发费用5.57%/3.37%/4.12%/0.08%，对应PE别离为22X/19X/17X，业绩弹性恢复可期。投资：瞻望25年，酵母总产能超45万吨，新产物端，海外延续较快增速。同比+1.8pp；安琪酵母(600298) 投资要点 近年来，将其培育为主要新增加点。同比+1.1pp至9.4%。出口运价逐渐回落等贡献。超出跨越收入3.18个百分点，同比+8.95%，可供给优良卵白质养分、为慢消化供给饱腹感。通过全产物线发卖、渠道下沉和手艺办事，确定性加强，但已进行调整，而产能驱动的收入增加连结稳健，对应PE别离为19x/16x/14x，公司实现营收78.99亿元，制糖营业实现营收3.8亿，同比增加15.4%，制糖产物营收1.57亿元（同减61%），依托原有渠道资本进行市场导入，2025年糖蜜采购价钱下降（同比10%+下滑），同比别离为+25%/+20%/+16%，新榨季糖蜜价钱下降幅度可期 2025H1上半年营收呈现逐季改善态势。